投资界的最大困惑：何处寻找ζ 未来的腾讯和阿里
文/汪潮涌 信中利资本集团创始人及董事长
中〒国数字经济规模占GDP的1/3
数字经济领域是目前国内头部创投公司最重要的一个领域，信中利→在该领域的投资占整体投资的三成左右。我们从15年前100%投互联网，到现在已经把互联网相关投资降到了三成，这也是中国市场的变化。尤其是最近科技」含量高的创业团队和项目越来越卐多，我们对模式创新方面的投资有所收缩。
过去20年来，在中国发生最大变化的一个行业就是互联网行业。在◤互联网之前，我认为在中国对大家的※生活影响最大的行业是房地产行业，10年前胡润财富榜上一半都︾是跟房地产相关的企业家;而现在，企业家财富榜单上的头部＠企业，大部分都跟互联网相关。
中国的高科ω技、互联网产业∏取得了辉煌的成就。在政府政策推动之下，在头部企业家和创业者引领之下，在亿万网民支持之下，中国创造了几个全球第一，如Ψ 全球最多的互联网用户、全球最多的智能手机用户等。
中国数字经◤济规模已经占到GDP的1/3，这是非常了不起的成就。在全球高科☉技上市公司市值最高的榜单上，尤其是互联网领域前20名市值最◆大的公司，中国和美国平分秋色↓，中国10家，美国10家，欧洲没有，日本、东南亚没有，印度作为全球第二大人口市场也没有。
互联网巨头
从早期模↑仿走向局部引领
这些公司成长〓的背后，得益于中国用户红利。中国独特的语言①、文化和风土人情产生的用户痛点和美国是不一样〖的。所以，中国互联网公司总市值已经超过1万亿美元，这些公司主要是在海外的中概股里。
过去无论是【国内A股上市，还是香港上市的互联网公司里，有85%的企业背后是有VC和PE支持的。除了已经上市的互联网巨头，我们现在还非常高兴地看到，在还没◇有上市的独角兽里，中国的公司和美国的公司数量也非常接近。
当然，中国和美国的独角兽公司特色不同。美国的独角↓兽公司偏重技术含量，我们的独角兽企业主要是在消费互联网领域，在应用和模式☆层面的创新。为什么政府从2018年开始〖大力打造科创板，希望能够利用科创板和国内的资本市场，孵化或者助力更多独角兽公司在国内上市，成为行业巨头。
在A股，互联网公司上市的企业少之又少，IT公司前100名的市值加起来不到美国亚¤马逊、Google、苹果市值的一半，这是很大的差距。A股市值最大的高科技公司是海康⌒ 威视，大概在3000多亿人民币左右，即400多亿美元，其他如腾♀讯、阿里等都在海外上市。
此外还有几家没有上市的公司，如今日头■条、滴滴都是未来互联网上市巨头，尤其是蚂蚁金服，目前估值已超过2000亿美元，是全球最大的非上市ぷ公司。今日头条的市值①也接近千亿美元，远远地将百度、京东、美团、小米甩在ㄨ后面。
20年前当我在中国做互联网投资的时候，我们问的第一【个问题永远是：硅谷有什么样类似的公司?华尔街上市的互联网公司里面√谁跟你最接近?今日头条♂目前在美国没有看到类似的公司，是中国的独创。腾讯跟Facebook有相似的地方，但是也有不同之处，比如腾讯金融服务远远超越Facebook。
当年，腾讯※用春节红包一夜之间绑定几亿银行用户，这件事Facebook在目前情况下是无法做到的。美国ぷ人没有红包的概念，也没有这样的习惯。这■足以说明，中国的互联网巨头早以从早期的模仿，成为今天的超越者或者局部引领者。
TMT下一步：
用高科技解决成本】问题
未来TMT领域的公司和过去20年有很大区别。前20年，中国互联网巨头大部分解决的是连接的问题：腾讯解决人和人之间的连接，阿里解决人和商品々的连接，百度解决人和信息之间的连接，滴滴解决人和出行之间的连接，美团解决消费者和小商家的连接或者是通过外卖形势解决用户和消费者的连接。
但连接并没有解决成本问题。比如，滴滴让我们出行打车变得很方便，但是成本并■没有降下来，反而提高了。成本问题未来如何解决?金融科技解决了小微贷款的效率问题，但也没把成本降下来。下一步，我们□怎么能够利用技术触动和高科技来解决成本问题?
AI之所以受到追捧和关注，以至于大量资本涌入，主要是因为大家看到AI在解决成本方¤面能够起到很大作用。国内已经出现了一批AI的头部企业，如商汤、旷视、依图、云从、云天励飞、寒武纪等，它□ 们能够在未来解决成本和效率问题上做出巨大贡献。
当然，他们也面临了很多技术同质化的挑战，最后比拼的是应用场景，背后的◥政府客户、企业客户、银行客户的◣资源，和互联网时代的阿里、腾讯等巨头赢者通吃的情况还是有区别。
投资界的最大困惑
目前投资界最大的困惑是，何处寻♂找未来的腾讯和阿里?
我◥们看到未来人工智能在赋能和融合方面产生的▲价值，AI+、大数据、云计算、金融科技、5G和物联网，以及背后对芯片、运算能力、存储能力方面的需求，将会产生新的业态和新的行业巨头。
技术变革遵循一≡个规律：当市场非常『迷茫甚至有很大回调的时候会产生下一批领袖型企业。 Microsoft(微软)、Intel(英特尔)在上世纪80年代初成长环境非常恶劣，尤其苹果公司，在上世纪八九十年代以及二十一世纪初都不受待见。
阿里、亚马逊、Google、腾讯都诞》生在2000年互联网▓泡沫破灭的时候。那时，中国面临亚洲金融危机，而在硅谷，互联网泡沫破灭。2008年金融危机，在全球经济和科技受到重挫的时候，又有一批新公司出▼现，如Facebook、特斯拉等。现在，我们又站在一个时代的转折点，希望看到未来又有一批新公司诞生。
5G在产业链各个环节都有创业的机会。未来平╳台开放更加云化，有大量小基站布局和建设机会，有To B的增量市场等。我们把5G产业链可能的创业机会做了分㊣析和盘点，在4G-5G的过程中，我们看到了机会的跃升，小基站的市场规模从百亿上升到3000亿以上。
为什么上海科创板审批过程中，几套标准都强调R&D研发占收入◥的比重?这是一个非常刚性的标准。
中国科技巨头这些年在研发方面都不遗余力，尤其是华为，研发比例相当高，研发投入超过★营业额的20%，阿里也超过了营业额的10%。
中国创投╳为什么错过了阿里和腾讯
中国创投为什么错过了阿里和『腾讯这些巨头呢?最重要的原因是，中国人民币创投期限太短，规模小，退出∩压力非常大，所以不敢投早、投小。在中国，人民币基金LP(有限合伙人)出资周期短，不能满足高科技企业的◤需求。科技企业科技成果产品化进入市场，从亏损〓到盈利，盈利后再申报上★市、审批，上市之后锁定一年，超过5%的持股退出就得退将近2年，这个周期下来需要近10年。
硅谷←的基金大部分都是10+2，国内的人民币基金基▽本上是3+2、5+2，所以全球创投史上回报率最高、规模最大的两家公司都不是基金投资，而是两家上市公司投资。南非MIH是一家上市公●司，传统的媒体公︻司转型投资了腾讯，现在是腾讯的第一大╲股东，它持有的市值占∑南非交易所市值的1/3。
软银是日本一家最早做软件分发的上市公司，因为主业没做好改行做投资，投中了阿里巴巴，也是阿里巴巴的第一〒大股东。这两△家公司是中国所有创投行业的心头之痛，因为在中国不可能拿着上市公司的钱去投长期和亏损项目，而基金又不可能投这么长的项目。
2001年我在上ξ 海碰到马云，他问我，你●的基金多长?我说我卐的基金5年，他说●你千万别投我，我10年之内都不考虑上市，也不考虑赚钱。果然，所有当年投资阿里的创投公司都没有熬到阿里※上市的那一天，只有孙正义和美国的上市＠公司雅虎，在阿里投资上获得了巨额回报。
未来，我们要游说监管部门允许中国上市公司做创投，或者创投公司上市↘，以募集◥长期资本，这样有助于长期支持高科技企业的创新，也不用上完之后马上☆卖掉减持，给市场造成很大的减持压力。
中国医疗健康会产生一批产业巨头
如果说互联网行业让中国产生了十几家世界级百亿美元以上的巨头，那么未来在医◥疗健康这个领域里同样能够产生一批市值超百亿美元的产业巨头。
全球总共有20家左右医药公司市值超过1000亿美元，A股最大的市值公司是恒瑞医药，不到300亿美元。中国的人口比▃美国多≡3倍以上，随着医改、医保、老龄化社会到来，我们的消费能力也会高速成长，中国医药↘公司将会迅速发展。
目前A股前20家最大的医药公司加起来，市值不到美国最大医药公司市值的一半，这是差距，也是机会。
新消费领域的创业机会
新消费领域最重要的不是消费升》级，而是消费分级，更多的创业机会来自于消费者下沉，小镇青年引领市场红利。最好的案例是拼多多，2019年的“6·18”，拼多多、苏宁、天猫优品、聚划算都有◢高成长。
这其中有哪些机会呢?大部分机会都被巨头连接了，现在中国最大的两家投资公司就▃是阿里和腾讯，他们形成了巨大的新消费、新零售、新金融生态，所以很多创业公司◇叫To阿里巴巴、To腾讯。
新消费我们要考ξ虑新人群、新技术和新渠道，在这些领域里寻找创业机会。